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东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原,郗越近期对华生科技进行商议并发布了商议讲演《主业承压，新动力电容薄膜业务拓新增长点》，本讲演对华生科技给出中性评级，现时股价为12.54元。

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华生科技(605180)

投资重点

外洋划水板等终局需求回落，22年&23Q1事迹承压。华生科技是国内最早研发并量产拉丝气垫材料的企业，主要居品包括气密材料和柔性材料，22年收入占比分散为64%/32%，前者包含拉丝气垫材料和充气游艇材料，主要面向国内划水板、充气艇、体操垫等逍遥畅通居品厂家，障碍出口西洋国度；后者包含篷盖材料和灯箱告白材料，主要销往西洋东南亚等地，哄骗于卡车、帐篷篷布等限度。从事迹上看，16-20年收入CAGR24.09%、呈安定增长趋势；21年受益于外洋放开需求飞扬+供给端产能延伸，事迹高增；22年以来因外洋需求回落+国内疫情影响坐褥，导致合座事迹下滑，22年营收2.77亿元/yoy-56.93%、归母净利0.59亿元/yoy-67.31%，23Q1营收0.57亿元/yoy-28.98%、归母净利0.09亿元/yoy-56.00%，外洋需求未较着回暖、重叠卑劣品牌处去库周期，公司事迹仍较为承压。

气密材料、境内地区收入下滑较为严重，终局居品为帐篷篷布的柔性材料相对韧性较强。从22年收入拆分看，1)分居品2024年澳门在线，气密材料/柔性材料/其他收入分散同比-67.58%/-3.17%/419.85%、占比63.8%/31.6%/3.7%，气密材料主要面向国内划水板、充气艇、体操垫等逍遥畅通居品厂家，因终局需求回落+疫情影响国内工场坐褥，高基数下收入下滑较大，柔性材料由于帐篷等露营居品受外需回落影响较小施展优于合座。2)分地区，22年境内/境外收入分散同比-64.03%/-8.79%、占比72.1%/26.8%，境内下滑幅度较大主因疫情致部分客户停工停产对公司销售产生影响。

毛利率回落较大，盈利能力承压。从盈利能力看，1)毛利率：16-21年安定于40%傍边，22年同比-11.03pct至28.36%，主因气密材料毛利率下降-10.39pct所致。23Q1毛利率同比-7.53pct至25.84%、环比-0.06pct、仍未出现朝上拐点。

2)时分用度率：16-21年位于6%-13%区间，22年同比-1.42pct至4.12%，其中销售/处置/研发/财务用度率分散同比+0.56/+2.47/+1.29/-5.75pct，欧博体育网站财务用度率下降较多主要系东谈主民币贬值带来汇兑收益。23Q1年同比+2.53pct至6.61%。3)归母净利率：16-21年安定于27%傍边，22年同比-6.77pct至21.31%，主要系毛利率缩短所致，用度率下降及政府扶持同增328万元冲减部分影响。23Q1净利率同比-10.04pct至16.35%，主因毛利率下降重叠用度率上升所致。

主业募投口头抓续推动，布局电容薄膜业务切入新动力。公司深耕拉丝气垫材料行业数十年，累积较为深厚，抓续进行主业新址品研发及技巧改动，同期寻求新动力等哄骗限度碎裂。1)主业方面，公司IPO募投的年产450万平米拉丝基布成就口头及高性能产业用复合新材料技改口头已完成部分征战安设调试，并有序参加坐褥。2)超薄特种电容薄膜成就口头，22年11月公司公告拟投资成就年产5,700吨超薄特种电容薄膜成就口头、坐褥3微米及以下超薄特种电容薄膜居品，总投资金额约4.7亿元，投资成就期3年，适度22年底公司已顽强征战定制契约。公司具备在塑胶复合材料行业多年坐褥和处置教养，切入科技含量较高、入口替代远景精深的新动力电容薄膜限度，有望推动公司开拓事迹新增量。

盈利臆度与投资评级：公司为国内气密材料坐褥龙头，21年外洋卑劣居品需求景气度较高，拉丝气垫材料需求飞扬、事迹高增，22年受外洋划水板、充气艇等需求回落及国内疫情影响，事迹承压较为严重。疫情放开后国内坐褥规复，外洋有望于下半年需求回暖，公司气密材料订单有望慢慢征战。永遥望，公司切入新动力电容薄膜高景气赛谈，有望成为第二增长弧线。商量22年齿迹低于预期，咱们将23-24年净利臆度2.3/2.7亿下调至0.5/0.6亿、加多25年臆度值0.7亿，对应23-25年PE为46/37/32X，估值较高，下调至“中性”评级。

风险辅导：疫情反复、原材料价钱上升、产能延伸不足预期、电容薄膜口头拓展不足预期等。

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